當(dāng)前菜油市場(chǎng)焦點(diǎn)

　　焦點(diǎn)一：加菜籽為何帶不動(dòng)菜油?

　　2019年以來(lái)加菜籽經(jīng)歷大幅去庫(kù)存，加菜籽庫(kù)存重建之路并不順暢。持續(xù)干熱令加拿大菜籽優(yōu)良率大降，單產(chǎn)前景大幅下調(diào)，抵消種植面積增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)量提升潛力。

　　加菜籽平衡表面臨進(jìn)一步收緊。在期初庫(kù)存本就捉襟見肘的情況下，加拿大菜籽產(chǎn)量大幅下滑，出口及壓榨潛力不得不被壓縮以匹配供應(yīng)減少，價(jià)格上漲成為調(diào)節(jié)供需新平衡的重要手段。

　　全球菜籽平衡表面臨收緊格局。

　　國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存高企，成交冷清，市場(chǎng)氛圍偏差;菜油題材偏少，持續(xù)上行動(dòng)能不足;中加政策風(fēng)險(xiǎn)較高，資金意興闌珊。

　　但也有一些邊際變化在發(fā)生。企業(yè)已習(xí)慣提前數(shù)月鎖定進(jìn)口貨源，前期高利潤(rùn)令菜油買船大增。今年1-6月，國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口144萬(wàn)噸，較去年同期的82萬(wàn)噸增近60%;菜籽進(jìn)口125萬(wàn)噸，較去年同期的148萬(wàn)噸降8.5%。

　　但隨著利潤(rùn)惡化，企業(yè)減少了遠(yuǎn)月采購(gòu)，未來(lái)到港有較明顯縮減。據(jù)悉，未來(lái)幾個(gè)月菜籽月均到港3-4船，菜油月均買船10萬(wàn)噸左右，這對(duì)于遠(yuǎn)月菜油應(yīng)有支撐。

　　焦點(diǎn)二：國(guó)內(nèi)菜油壓力何時(shí)可緩解?

　　我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)菜油高庫(kù)存壓力將在10-11月得到緩解，配合加拿大菜籽及菜油供應(yīng)大幅縮減，將賦子菜油01合約多頭配置的價(jià)值。

　　焦點(diǎn)三：大幅倒掛的利潤(rùn)如何修復(fù)?

　　在加拿大菜籽及菜油平衡表大幅收緊的背景下，利潤(rùn)修復(fù)較難通過(guò)海外報(bào)價(jià)大幅下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲成為大概率事件，但漲基差還是漲盤面?

　　當(dāng)前菜油處于1萬(wàn)以上的絕對(duì)價(jià)格高位，且后期植物油面臨邊際轉(zhuǎn)弱，盤面持續(xù)上沖的動(dòng)能受到限制，預(yù)計(jì)大部分利潤(rùn)修復(fù)將通過(guò)基差上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　焦點(diǎn)四：其他植物油市場(chǎng)有何關(guān)注點(diǎn)?

　　馬棕庫(kù)存重建緩慢，支撐植物油強(qiáng)勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)采購(gòu)不足支撐美豆出口銷售。

　　USDA8月報(bào)告將美豆單產(chǎn)調(diào)降至50，但在當(dāng)前降雨改善的背景下，單產(chǎn)繼續(xù)下調(diào)的空間較有限。

　　隨著國(guó)內(nèi)大豆榨利改善，在四季度買船不足的背景下，國(guó)內(nèi)新增采購(gòu)將支撐美豆中期出口銷售，令其維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

　　全村的希望--葵花油

　　2021/22年度葵花籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)將從去年的大幅減產(chǎn)中恢復(fù)，700多萬(wàn)噸的增產(chǎn)折算葵油近300萬(wàn)噸，將有助于彌補(bǔ)菜油、棕櫚油供應(yīng)的不足。

　　總結(jié)及策略

　　加菜籽圍繞減產(chǎn)交易，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)后市仍有進(jìn)一步上行空間;國(guó)內(nèi)菜油需求萎靡，渠道庫(kù)存高企，資金投機(jī)意愿不足，令菜油內(nèi)外走勢(shì)顯著分化。

　　利潤(rùn)倒掛令遠(yuǎn)月買船大幅縮減，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)菜油高庫(kù)存壓力將在10-11月得到緩解，配合加拿大菜籽及菜油供應(yīng)大降降低可出口潛力，賦予菜油01多頭配置的價(jià)值，可考慮菜油15正套、01菜豆價(jià)差擴(kuò)。

　　在加拿大菜籽及菜油平衡表大幅收緊的背景下，國(guó)內(nèi)大幅倒掛的利潤(rùn)修復(fù)較難通過(guò)海外報(bào)價(jià)大幅下跌實(shí)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲成為大概率事件。但當(dāng)前菜油價(jià)格處于絕對(duì)高位，且后期植物油面臨邊際轉(zhuǎn)弱，盤面持續(xù)上沖的動(dòng)能受到限制，預(yù)計(jì)大部分利潤(rùn)修復(fù)將通過(guò)基差上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　中期來(lái)看，美豆受出口銷售改善支撐，而馬棕較差產(chǎn)量限制其庫(kù)存重建速度，對(duì)菜油價(jià)格形成支撐。然而，21/22年度葵花籽復(fù)產(chǎn)，有助于彌補(bǔ)菜油及棕櫚油供應(yīng)缺口，將限制整體植物油上行空間。

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